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「美元荒」下美聯儲重啟購債並延長回購但否認QE

這是美聯儲在今年8月停止縮表后,首次重啟擴表。按照今年10月到明年4月計算,本次資產購買至少持續6個月。

事實上,美聯儲主席鮑威爾10月8日的講話中已經透露了美聯儲將擴大資產負債表和購買國債的計劃。不過鮑威爾彼時已經澄清,增加資產負債表是為了儲備管理,與金融危機后實施的大規模資產購買計劃並不相同。

10月11日,美聯儲發表聲明,宣布將9月以來實施的回購計劃延長至明年1月,並將從10月15日開始重啟買入美國短期國債,首月購買600億美元,至少延續至明年第二季度,以確保儲備餘額充足。

為何美國突現流動性緊張?隔夜回購利率的飆升背後,是市場美元供應的失衡。美聯儲對此次流動性緊張原因的解釋為企業繳稅和美國財政部發債抽離市場流動性。

光大銀行金融市場部分析師周茂華表示,本次美國金融市場流動性波動可能不是最後一次,從需求端看,美國年均過萬億美元的赤字與不斷攀升的美國政府債務,美債供給增加對流動性需求將越來越大。另外,本次「錢荒」也暴露出美國金融市場結構性流動性供需問題,受季節性、繳稅、市場波動等因素影響,預計美國金融市場流動性穩定仍面臨不小挑戰。

中金公司認為,其背後主要是監管原因。危機之後,巴賽爾協議III的流動性覆蓋比率要求(LCR)使得美國銀行業需要大量高質量流動性資產以滿足監管要求。作為流動性和安全性均屬最優的資產,銀行的超額存款準備金是滿足流動性覆蓋比率要求的首選。為幫助銀行保持高額的超額存款準備金,美聯儲資產負債表根本無法回到危機以前,而要保持巨大的資產持倉,因而美聯儲在縮表至2019年8月時即選擇停止,但實際上當時總資產依然達3.76萬億美元。相應地,美國的貨幣政策操作框架也發生轉變,從危機前的依靠公開市場操作轉為主要靠調整超額存款準備金利率(IOER)調節聯邦基金利率處於目標區間。

因此,本次流動性緊張顯示出銀行對超額存款準備金的需求,目前這一「緩衝墊」顯然過於薄弱。此次美聯儲重新擴表,主要就是糾正此前縮表過度導致「緩衝墊」過於薄弱的「失誤」,重建足夠安全的「緩衝墊」。

但美聯儲否認此舉是量化寬鬆。美聯儲再三強調,購債純粹是「技術性操作」,目的是將銀行系統的儲備維持在足夠的水平,並不意味着貨幣政策的改變。

不過,美聯儲強調,這些純粹是支持FOMC貨幣政策有效實施的技術性措施,旨在維持銀行體系中適當儲備水平,並不代表貨幣政策立場的改變。如果不進行這些購買,未來幾個月的外匯儲備水平將大幅下降。FOMC主要通過調整聯邦基金利率的目標區間來調整貨幣政策的立場,本次購債和延長回購對貨幣政策立場沒有實質性影響。特別是,購買美國國債對長期利率以及其他資產價格幾乎沒有影響,因此,這些購買不會對家庭和企業的支出決策以及整體經濟活動產生任何有意義的影響。這與美聯儲在金融危機期間大規模購買資產以降低長期利率的操作完全不同。

在利率方面,目前市場對美聯儲10月降息的預期仍然較高。中金公司預計,美聯儲今年四季度將降息25個基點,並在明年上半年繼續以每季度1次、每次降25個基點的節奏降息。在聯邦基金降低至1%左右時,可能需要關注美聯儲是否可能轉為啟用QE代替,或者補充利率工具進行寬鬆。

市場認為,此舉與近期出現的「美元荒」有關。9月中旬美國短期融資市場出現劇烈波動,隔夜回購利率一度飆升至歷史最高值10%,並帶動聯邦基金實際利率高於FOMC的目標區間。此後紐約聯儲不得不重啟隔夜回購操作,一定程度上緩解了貨幣市場的壓力。

未來美聯儲將有何舉措?目前美聯儲尚未公布後續購債規模,擴表計劃也未公布進一步方案。中金公司預計,未來美聯儲將採取「兩步走」方式管理流動性。第一步是重新建立足夠的「緩衝墊」。中金公司預計5000億美元左右的「緩衝墊」較為安全,相應地,美聯儲或將在未來6個月保持每個月買入600億美元的購買力度,累計買入3600億美元,從而使得銀行超額存款準備金上升至1.76萬億美元左右。第二步是建立永久性被動擴表機制,保持約每月150億美元左右(年化1800億美元)的購買力度。

除此之外,美聯儲還宣布將今年9月中旬啟動的回購計劃至少延長至2020年1月,以確保儲備供應的充足,並降低貨幣市場壓力可能對貨幣政策執行產生不利影響的風險。該回購計劃原定於10月10日結束,這已經是美聯儲第二次延長回購計劃。

周茂華提出,美聯儲為維護金融市場穩定,確保貨幣政策傳導順暢,必須對市場流動性波動做出快速、有效反應,這可能促使美聯儲將回購這一公開市場操作工具重新納入常備工具箱。

根據美聯儲11日的聲明,鑒於近期和預期中的非儲備負債增加,聯邦公開市場委員會(FOMC)11日經投票決定,將從10月15日開始購買短期國債,至少延續至明年第二季度,以便在一段時間內儲備餘額維持或高於2019年9月初的水平。紐約聯儲表示,首月購買規模為600億美元。

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